Acquérir une entreprise en LBO
Vous voulez racheter une entreprise ou impulser une nouvelle dynamique de développement pour votre société, mais vous ne disposez pas des fonds suffisants pour une telle opération ? Il existe pourtant une solution destinée avant tout aux PME: le recours à l’emprunt avec «effet de levier financier». Petit tour d’horizon.
Un LMBO (Leverage Management Buy-out) est un moyen de réaliser l’achat d’une société par l’intermédiaire d’une société holding créée à cette fin.
Ce rachat par le management avec effet de levier permet aux salariés de devenir actionnaires de leur entreprise.
Une méthode simple et efficace
Arrivée des Etats-unis et du Royaume-uni, cette méthode permet aux cadres dirigeants d’une sociétéde prendre le controle d’une société-cible avec le minimum d’apport personnel, le montant de l’acquisitionétant financé par un emprunt bancaire.
Les salariés peuvent devenir actionnaires car l’emprunt contracté pour l’achat est financépar la remontée des cash-flows (liquidités) nets de la cible vers la holding.Les repreneurs créent une société holding dont le capital social correspond à l’apport qu’ils peuvent amener.Ils peuvent faire appel à des financiers exterieurs si leurs moyens ne sont pas suffisants.
Les Trois objectifs principaux de l’opération sont :
1°/ racheter la société cible.
2°/ emprunter les fonds pour financer l’achat.
3°/ rembourser l’emprunt en utilisant les bénéfices de la société cible.
L’emprunt contracté permet généralement d’acquerir 100 % de la société cible.
Il reste maintenant à rembourser l’emprunt.
Il faut que la rentabilité de la société cible soit supérieur au coût de l’emprunt ce qui suppose une équipede management performante. Pour rembourser son emprunt, la holding va faire régulièrement remonter les bénéfices et les cash-flows de la société-cible et pourra donc se desendetter au fil des années.
L’opération sera réussie quand la holding aura remboursé l’emprunt en totalité.
Emprunt complémentaire
Si les fonds propres de la holding sont insuffisants pour pouvoir emprunter le montant nécessaire au rachat, l’emprunt bancaire classique peut être doublé par un emprunt complémentaire apporté généralement par des sociétés de capital investissement.
Ces sociétés, en investissant, espèrent entrer à terme au capital de la société et convertir ainsi leurs obligations en actions.
Dans ce cas de figure, l’emprunt classique est remboursé en priorité et la holding a deux types de dettes au lieu d’une seule.
Quand la holding contracte un emprunt sous forme de dette bancaire classique, elle contracte aussi un autre prêt sous forme d’obligations convertibles pour « servir » les financiers exterieurs.Ces obligations pourront être converties en actions selon des modalités définies entre les partieslors du montage de l’opération.
Avec l’emprunt contracté et son capital social, la holding peut racheter en totalité la société-cible. Ainsi les dirigeants peuvent prendre le controle d’une société valant beaucoup plus que leur apport.C’est ce que l’on appelle l’effet de levier.
La réussite de l’opération dépendra alors de la capacité bénéficiaire de la société-cible. Il faut ensuite que les dirigeants mettent tout en oeuvre pour bénéficier d’un effet de levier positif, c’est à dire qu’ils doivent parvenir à obtenir un taux de rentabilité de la cible supérieur au taux de l’emprunt bancaire. Cela explique l’importance de revenus stables de la société cible. Les échéances sont connues à l’avance et sont étalées dans le temps. Les cash flow de la filiale doivent être ainsi facilement calculables avec un horizon de temps à long terme.
La formule magique ?
Le plus gros travail est la phase préliminaire de recherche de société par le ou les repreneurs. Il devient aujourd’hui de plus en plus difficile de trouver une société suffisamment solide pour pouvoir supporter un endettement type LBO.
Cette première phase doit permettre de récupérer un maximum d’éléments financiers.
Il est assez fréquent de passer par un mandataire de vente qui présente la société sous ses aspects juridiques, comptables, industriels et financiers.
A ce stade, il peut s’avérer très utile d’adhérer à un club de repreneur.
En général, les temps de recherche sont assez longs car il y a beaucoup de concurrence, beaucoup de gens sur le marché qui recherchent des sociétés.
Cela peut aller de quelques mois à deux ans.
Pour les investisseurs, ce montage présente l’avantage de dégager une plus grande rentabilité que s’ils n’avaient pas recours à la dette. C’est l’effet dit de «levier financier». «Mais cela fonctionne à la condition expresse que l’entreprise dégage une rentabilité supérieure au coût de l’endettement», précise un avocat spécialiste des opérations de capital investissement. Illustration pour une entreprise qui vaut 100 et dégage un résultat de 15 : si elle n’est pas endettée, la rentabilité de ses fonds propres est de 15 %. En revanche, si elle est endettée à hauteur des trois quarts de sa valeur à un taux d’intérêt de 5 %, ses fonds propres lui rapportent 45 %.
A condition d’en sortir …
Le succès du LBO dépend bien évident du levier financier et social mais aussi et surtout des dirigeants et de leur implication. La nécessité de générer des cash flows stables et élevés augmentent la pression sur la direction du groupe qui deviendraient alors financièrement plus rentables. Toutefois, les opérations de LBO se traduisent souvent par un ralentissement des investissements au profit de la rémunération des actionnaires, et d’une rémunération à court terme.
Que le LBO soit un succès ou un échec, les investisseurs de la holding doivent à un moment ou à un autre sortir du holding.
Définitions
LBO (Leverage Buy-out) et LBI (Leverage Buy-in), opérations de rachat de société avec effet de levier. Pour le LBO, l’acheteur vient de l’extérieur dans le capital de la société (Buy-Out), alors que dans le LBI il est issu de celle-ci (Buy-In).
LMBO (Leverage Management Buy-out) et LMBI (Leverage Management Buy-in) : opérations de rachat de société par une équipe de repreneurs composée à la fois de cadres de la société-cible et de dirigeants extérieurs.
