A l’heure où j’écris ces lignes, l’action d’Air France/KLM vaut 4,291 €. Or le capital de la compagnie est composé de 300 219 278 actions, ce qui porte sa valorisation à 1 288 549 873 € si je fais bien la multiplication. Autant dire, une misère.

Le cours de l’action reflète-t-il la valeur de la société ? Certainement pas. Si l’on se reporte au dernier bilan annuel, les capitaux propres se montent à  6,906 milliards d’€, par exemple. Mais par contre cela indique assez clairement que les investisseurs ne croient pas à l’avenir du 3ème transporteur mondial en termes de chiffre d’affaires. Cela crée une situation dangereuse car la valorisation actuelle peut attirer des convoitises.

Certes, le capital est en partie verrouillé, mais, en partie seulement.  Il est en effet détenu par des individuels à hauteur de 19,3 %, par l’Etat français à 15,8 %, 9,6 % sont propriété des salariés, 24 % appartiennent à des institutionnels résidents et 31,2 % à des institutionnels non-résidents. Bien entendu un dispositif d’alerte a été mis en place. Tout détenteur de 0,5 % du capital doit se faire connaître à la société, ce qui empêche des acquisitions rampantes. De plus personne ne peut détenir plus de 45 % du capital, sauf à être obligé de céder les actions en supplément.  Enfin, le capital doit rester à hauteur minimum de 51% dans les mains européennes. Cela rend à l’évidence difficile la mise en place d’une OPA hostile sur la compagnie.

Mais, enfin, la tentation peut être grande. Car le groupe Air France/KLM n’est pas seulement le 3ème transporteur mondial, après avoir été le premier pendant quelque temps, il est également l’un des plus gros opérateurs avec 549 appareils en exploitation (y compris les filiales) et il a peut-être le réseau le plus étendu de la planète avec 254 destinations dans 124 pays, excusez du peu ! Mais il y a plus : Air France plus KLM détiennent la majorité des créneaux horaires dans 3 plateformes majeures européennes : Roissy CDG – Amsterdam Schipol et Paris Orly. Or ces aéroports sont réellement ou artificiellement congestionnés. Le contrôle d’Air France/KLM amènerait à l’évidence la prise de pouvoir sur ces aéroports si convoités.

Une fois ces constats faits, qui donc cela pourrait-il intéresser ?

Oublions les transporteurs américains empêtrés dans leurs propres difficultés. Oublions également les grandes compagnies européennes qui ont déjà fait leurs acquisitions : Lufthansa avec Swiss, Austrian, BMI et Sabena mais qui souhaite d’ailleurs se séparer de BMI et British Airways avec Iberia. Les autres « légacy » européennes sont sorties du jeu. Restent certains acteurs du secteur et d’abord les 2 grands « low costs » européens. Ryanair et EasyJet ont les moyens de se payer Air France/KLM. Quelle revanche vis-à-vis de ceux qui les ont si longtemps méprisés ! Mr O’Leary n’étant pas à une provocation près pourrait au moins faire un effet d’annonce. Il dispose du cash suffisant, il a déjà fait un tour de piste sur Aer Lingus, pour se faire les dents et qu’on le veuille ou non il est européen. Reste que le « business model » qui a fait la prospérité de sa compagnie est à l’opposé de celui d’Air France/KLM et qu’on le voit mal se lancer dans l’aventure. EasyJet est plus intéressant. La compagnie a désespérément besoin de créneaux horaires, en particulier sur les aéroports largement contrôlés par Air France/KLM. Obtenir un grand bol d’air pour développer son opération serait certainement une affaire très rentable. Sauf que, pour le moment, les actionnaires se « bouffent le nez » sur la question majeure de la stratégie de la compagnie.

Alors il reste les compagnies du Golfe. Certes toutes ne sont pas très rentables, même si Emirates fait une notable exception. Certes, elles sont encore en phase de constitution de leurs réseaux. Mais enfin, elles ont commandé des avions à la pelle et elles devront bien les mettre quelque part. Or, justement l’Europe Occidentale est une destination privilégiée si ces transporteurs veulent transporter les masses de clientèle asiatiques très attirées par nos pays. Or, pour cela, il faut disposer à la fois des créneaux nécessaires et des droits de trafic correspondants. Quel meilleur moyen pour cela que de posséder directement ou indirectement le deuxième transporteur européen ?

Tout cela n’est bien sûr que politique fiction. Mais on serait beaucoup plus rassuré si l’action d’Air France/KLM remontait à un niveau convenable. Pour cela il faut que les investisseurs aient envie d’en acheter et qu’ils aient confiance dans l’avenir. La nouvelle gouvernance du groupe répondra-t-elle aux attentes des marchés ?

Jean-Louis BAROUX